1. Política comercial
La probabilidad de que se impongan aranceles de 25% a México y Canadá es muy baja. En caso de que se implementen, serían de corta duración.

El 1 de febrero la Casa Blanca anunció que impondrá aranceles de 25% a las importaciones (no dice a todas las importaciones, lo cual deja abierta la pregunta si serán selectivos) a México y Canadá y de 10% a China (adicionales a los que ya enfrenta). El comunicado de la Casa Blanca no aclara cuál es la fecha de entrada en vigor.

El presidente Trump considera a los aranceles como un elemento clave para aumentar los ingresos fiscales. Desde nuestra perspectiva, los aranceles podrían tener un efecto contrario en términos de ingresos si la economía se desacelera debido a ellos, o por el impacto de una Reserva Federal que reaccione a las presiones inflacionarias (posibilidad de tasas más altas), o si las tasas a largo plazo incorporan mayores riesgos de inflación (tasas más altas a largo plazo aumentan el servicio de la deuda). En cualquier caso, no es un sustituto para una caída “similar” en la tributación directa y la evidencia histórica muestra que no son un instrumento eficiente de recaudación. Trump sostuvo que "en lugar de gravar a nuestros ciudadanos para enriquecer a otros países, vamos a imponer aranceles y gravar a los países extranjeros para enriquecer a nuestros ciudadanos". Es probable que haga algo al respecto, ya que ha ordenado al gobierno investigar la “viabilidad de establecer […] un Servicio de Ingresos Externos (SIE) para recaudar aranceles […]”. Esto sugiere que el plan es que algunos aranceles se conviertan en permanentes.

Aranceles del 25% sobre México y Canadá

? La Casa Blanca exigió a México y Canadá que tomen medidas enérgicas contra la inmigración ilegal y los flujos de drogas. Esto sugiere que la amenaza de un arancel mayor busca negociar medidas sobre los temas demandados, por lo que podría cancelarse si México y Canadá toman acciones en estos temas. Hasta el momento el gobierno mexicano ha enviado señales contundentes de querer cooperar en materia de migración y tráfico de drogas. Así lo ha reconocido el propio Trump y funcionarios de su administración.

? La razón fundamental por la que estimamos que la probabilidad de que se impongan aranceles por un tiempo prolongado del 25% es baja es porque ello se traduciría en un incremento importante en la inflación (sobre todo en productos agropecuarios pues del total de importaciones que Estados Unidos realiza en este rubro, más de 40% provienen de México). Además, EUA perdería competitividad global, dado que las importaciones mexicanas disminuyen el costo de producción de muchas exportaciones. Además, en muchas de las industrias exportadoras de México se demandan hasta 30% de exportaciones de EUA en términos de valor agregado.



2. Efectos macroeconómicos de aranceles a México


2.1 Efectos probables sobre la actividad económica: aranceles del 10% podrían ser compensados con depreciación cambiaria (que en buena medida ya se ha producido) y no debería afectar la competitividad relativa de México, ni la oportunidad de potenciar el nearshoring. Pero los aranceles del 25% tendrían un impacto muy negativo en la inversión y competitividad del país.

Se espera un crecimiento del PIB de 1.0% para 2025 en caso de que se impongan aranceles 10% a México; sesgo a la baja debido a la incertidumbre persistente sobre los flujos migratorios y los aranceles del 25%, lo que podría afectar negativamente la inversión.

Sin embargo, el PIB podría caer un (-)1.5% según nuestra estimación preliminar si se implementa un arancel del 25% sobre bienes finales e intermedios durante la mayor parte del año. Este cálculo asume una elasticidad-precio de las exportaciones mexicanas de alrededor de 0.67, y se amplifica por una caída significativa en la inversión debido a los altos niveles de incertidumbre; el sólo efecto sobre la inversión podría representar (-)1.8 pp del crecimiento del PIB este año, duplicando el efecto negativo sobre la inversión registrado en 2019 después de la cancelación del aeropuerto de la Ciudad de México. Incluso si los cambios anunciados no se materializan, la incertidumbre prolongada tendrá un impacto negativo en los proyectos de inversión, particularmente en las regiones con mayor participación del sector exportador. Un arancel permanente del 25% haría imposible sostener el tratado actual. No se puede hablar de libre comercio cuando se imponen aranceles de 25% a los países miembros. Anticipamos un impacto adicional de hasta (-)1.0 pp si la creación de empleo y los salarios reales sufren un gran golpe debido al aumento de la incertidumbre acerca del futuro del T-MEC.


2.2 Efectos probables sobre el tipo de cambio y las tasas de interés en el escenario de aranceles de 25% : menor tasa de política monetaria a pesar de una fuerte depreciación del peso

El tipo de cambio mostrará una alta volatilidad hasta en tanto no suede claro cuál será el equilibrio en el tema arancelario. Si los aranceles de 25% prevalecen, el peso podría inicialmente superar los 24 pesos por dólar (escribimos esta nota antes de la apertura de los mercados en Asia), con una posterior corrección hacia 23 pesos por dólar a fin de año. Si este escenario se mantiene, Banxico se mantendría temporalmente al margen antes de reanudar los recortes de tasas a finales del tercer trimestre. La debilidad de la demanda compensaría parte de la transmisión sobre la inflación, y Banxico comenzaría a reducir las tasas después de una pausa relativamente breve, bajo una perspectiva favorable de inflación y un deterioro rápido del crecimiento económico.

Si después de estas amenazas de aranceles de 25% se imponen aranceles del 10% como se había planteado en la campaña, estimamos que no habría efectos importantes en el tipo de cambio respecto al nivel del cierre de este viernes 31 de enero. Si se logran evitar los aranceles, el peso se podría apreciar hasta niveles de alrededor de 19.5 pesos por dólar y Banxico podría llevar la tasa de política monetaria a 7.5% a finales de este año.